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华安基金杨明:在7年年化收益率超过20%的背后 降低预期收益 加强安全边际！

作为一名宏观出身的基金经理，杨明认为，宏观研究对他的投资既有积极影响，也有消极影响。积极的作用是他可以在重要的拐点做出一些判断，但是过多的关注会分散他的注意力。

杨明表示，宏观只是投资的辅助，并没有将其提升到主导投资决策的位置，而是将其80%的精力和注意力放在行业和公司层面。此外，在投资过程中，杨明通过降低预期收益、加强安全和确定性的保证金来提高胜率。通过行业分散和个股分散降低波动性。

杨明2004年加入华安基金，从事宏观研究。在此之前，他在一家银行担任贷款专员、交易员和风险管理。也许银行的工作经历让他对风险意识更加敏感。

投资方面，他风险偏好低，认为15-20%的年化复合收益率符合自己的要求。正是因为降低了收益预期，他对个股的安全边际和确定性有了更高的要求。

他喜欢找一些历史证明的好公司。行业稳步发展，公司竞争优势明显。不太可能会有重大技术变革来颠覆它。

他认为自己只是一个外部投资人，不可能全方位了解公司。他认为自己对大多数公司的认知属于相对“无知”的状态。他认为自己收到的信息只是公司真实诚信的一小部分或片段，其信息是不断更新变化的。所以，要认可一个公司，就要寻找它不变的东西。

他不把所有的仓位都放在一家公司或者一个行业，而是通过动态跟踪和不断验证来提高胜率。

阳明也练过。WIND数据显示，2013年6月5日，杨明出任华安战略优化基金经理。

截至12月14日，华安战略偏好总收益率为300.39%，年化收益率为20.22%。根据基金第三季报的数据，前十位持仓的总比例只有50.67%，当持仓足够分散时，基金的波动性相对较小。

风险偏好低，对安全边际、确定性要求高

老虎财经：能谈谈你的投资理念吗？

杨明：,我是宏观研究出身，个人风险偏好比较低。我喜欢找一些业务简单，管理优秀的公司，然后我们觉得估值有一个安全边际。我们期望持有一家回报率在15-20%的公司，其实是满意的。当然，如果你降低收益预期，对安全边际和确定性的要求会相对更高。

从投资的角度来说，我更愿意找一些被历史证明不错的公司，然后行业稳步发展，公司的竞争优势就明显了。不太可能出现重大技术变革，颠覆这种风险。同时，公司治理包括和一些在资本市场做的比较好的公司沟通，然后在市场不是特别看好，估值合理的时候我们会收购。

老虎财经：,你刚才提到一些重大的变化会颠覆整个行业。你认为哪些行业符合你说的，不会被大技术颠覆？

比如杨明：,有一些机械设备，也有技术上的改进，但是是在原来的基础上一步一步改进的，不是说原来的一下子就换了。但比如创新医学就是一种取代旧医学的新产品。

因为我们不是专业技术人员，一旦出现这种风险，我们未必能把握住，所以更喜欢。要么是基于平台的公司，单一事物的出现不会颠覆全局，要么其产品是相对进步和改进的迭代技术发展趋势。

宏观研究对投资有正面也有负面影响，80%精力专注于公司层面

老虎财经：,你以前做过宏观研究员。对投资有帮助吗？

杨明：.既有积极的一面，也有消极的一面。积极的一面是，我相对更容易理解一些宏观数据或趋势和政策，但消极的一面是，我的注意力分散了，有时宏观的事情与股票投资没有直接关系。

这个宏最大的好处是可以帮助你在重要的拐点做出一些判断，但是在拐点之前的正常趋势中，其实作用不大。我自己的处理是我会继续关注，但我会尽量不把它提升到主导投资决策的位置。在投资决策中，80%的精力和注意力放在行业公司层面。

老虎财经：,你刚才提到了拐点。可以举个具体的例子来说明吗？

杨明：刚刚在2016年第一季度提出了供给侧改革，但事实上，我们自己的分析表明，即使我们不提出供给侧改革，基本上这一轮经济低迷也将在2016年底结束，因为市场化将自动清除。然后，2016年，我们看好未来的经济走势，未来我们的投资更加积极大胆。2017年，我们积极参与周期性金融房地产投资，这与宏观自上而下的判断有很大关系。

老虎财经：,你会做一些宏观资产配置吗？就是位置的调整。

杨明：,的头寸调整不多，但更多的是结构性变化，转移到一些安全边际更好、估值更低的股票。我觉得做这么大的判断风险还是比较大的。如果你犯了一个错误，你需要时间来彻底纠正它。但是当时市场可能不会给你这个机会，所以如果推到一个很低的水平，比如70%甚至60%，纠错的成本会很高，所以我一般把最低的位置放在80%。

现在老虎财经：的每个人都特别注重对一家公司的深度研究，有些人可能会在某个行业看。

杨明：,主观上来说，我们也想深入地去把握，但实际上，我们觉得有点力不从心，因为研究一家公司需要大量的时间和精力，同时又有新的研究目标出来，所以我觉得一个是我们自己研究的积累，另一个可能跟平台有很大关系，就是你的团队能不能帮你，或者说研究人员能不能帮你快速了解这家公司，然后快速跟踪这些公司。

另外，一定要有时间积累。能深入看到公司，同时又能广泛关照，绝对是最理想的状态。我觉得我离这个理想状态还很远。什么样的深度可以自信的说已经很了解这家公司了？我觉得你真的很难花足够的时间和精力或者足够的经验去做到这一步。

老虎财经：,说这话的时候，你把自己放在了“弱者”的位置上。

杨明：,事实上，你已经认识这家公司一段时间了。比如一两年后，你会发现有些事情超出了你的认知，然后公司就变了。所以我感觉我对大部分公司的认知都处于一种相对“无知”的状态，我们收到的信息只是真实完整的公司的一小部分，它的信息是不断更新变化的。

因此，当我们认可一家公司时，我们必须寻找其不可改变的东西，如创始人的人格理念、公司治理结构、R&D实力、品牌力量等。当我们认清了这些不可改变的事情，就可以相对未来做一个推演。

如果我们找不到这些不变的东西，每天追着那些变了的东西，比如今天出了一个新产品，明天又出了一个新产品，会很累，你很难对其估值的各个方面做出明确的判断，这就变成了事件驱动的投资。其实我觉得成功率不高。

一切都可能有不确定性。所以我们会有分散需求，组合分散，行业分散。我们不应该把它们都放在一家公司或一个行业上。只有通过动态跟踪和不断验证，才能提高胜率。

老虎财经：,你在追求更高的自信。

杨明：是对的，因为我自己的预期回报率并不高，大约15-20%。既然回报率不高，就要提高自己的确定性。胜率高一点，胜算可以低一点，都没关系。就算放慢脚步，只要不退太多，收入其实也够高了。如果年化收益再复合15-20%，其积累收益会非常高，这就给了我们基层人民一个很好的持仓经验。

选好公司是实现低波动率获取高收益率的本质

老虎财经：,你怎样才能以更低的波动性获得更高的回报率？

杨明：,我认为选择一家好公司是至关重要的，也就是以合理的价格收购一家好公司。事实上，我们不能提前预测很多波动。即使你心里有感觉，你其实很难彻底改变自己的立场，因为你可能会犯错误。一旦你错了，你将付出沉重的代价。

所以我一直认为风险管理的核心是你手里的股票在冲击后如何抵御冲击，下跌后是否能快速修复。我认为这种修复能力至关重要，能否修复取决于是否有内在价值的支撑。即使摔得很深，也有可能很快修复。

老虎财经：,你刚才提到一个秋季维修。就像今年上半年疫情的影响一样，金融行业的人可能预计会更糟。银行业不符合你刚才说的秋修吗？

杨明：,的一些消费品，比如白酒或者药品，只是需要，需求比较稳定。银行的杠杆率可能更高，抵御冲击的能力可能更弱。所以我觉得从行业的角度来说，能抗冲击的是必要的消费，包括医疗服务，但也要结合其当时的估值来看。

老虎财经：,你能告诉我如何定义一家好公司吗？

杨明：,如公司治理、企业文化、团队、过去的战略远见、执行力等。都是一些比较软的内部东西，硬的就看它的技术产品、市场占有率和财务质量，尤其是利润率和现金流方面。我觉得如果是一家真正优秀的公司，一家在行业内竞争力很强的公司，他会在这些方面脱颖而出。

首先，在财务指标、技术能力、客户基础等各方面都会和后面的有明显的差距。然后，你再去了解，就会发现为什么会形成这个差距。你会知道团队或者老板特别强，专业性很强。然后他眼光特别高，工作努力，公司的企业文化很好。

喜欢被验证过的好公司

老虎财经：,你之前提到你喜欢一个好的公司被验证。

杨明：,我不太喜欢不好的过去，然后说我们的未来会更好；或者是成立时间短的公司，刚上市不久，然后说以后我们会很牛气，我更喜欢过去证明的，因为既然你是好公司，我不需要预测你会不会变，我知道你是好公司，不是说你会变好，因为很难判断你会变好。

我觉得还是看出来的东西比较好，已经测试过了，所以我们判断的难度会小很多，尤其是很多行业，我们不是实际的运营商，业务流程比我们想象的要难很多，所以我觉得是市场筛选出来的，让我更加相信。

老虎财经：明白你更看重供应方而不是需求方吗？

在杨明：,我认为供应方比需求方更重要，但需求并非不重要。一个繁荣的行业最好有一个非常好的公司，这个公司壁垒很高。这是最好的情况，但问题是不容易找到这样的情况，因为繁荣的行业往往没有稳定下来。此时的技术路线和竞争格局，包括其商业模式，还没有特别稳定。它的行业壁垒或护城河并不那么清晰，这是成长中的行业面临的问题。稳定行业的问题，意味着增长可能较低，但供给方相对稳定，利润率可以不断提高。那么它就没有和别人争价分的压力，可以练内功。

温馨提示：杨明拟任基金经理的华安优势企业混合（代码：A类010787；C类010788）正在发售中。