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500ETF证券借贷激增多次停牌 机构持有一个集团做空？

业内人士明确表示，猜测不准确。首先，500ETF证券投资者主要是个人投资者和量化私募。其次，卖空不完全是卖空，也是多头和空头平衡的表现。据悉，500ETF卖空需求旺盛的主要原因之一是沪深500股指期货的长期折价，通过股指期货的卖空成本高于卖空成本。

作者：何毅

最近市场波动加剧，500ETF证券借贷激增。华夏CSI 500ETF多次暗示证券借贷交易风险，引起广泛关注。

甚至有人猜测，500ETF达到了停牌门槛，因为该机构在做空时“持有了该集团”。

对此，业内人士明确表示，上述猜测并不准确。首先，500ETF证券投资者主要是个人投资者和量化私募。其次，卖空不完全是卖空，也是多头和空头平衡的表现。据悉，500ETF卖空需求旺盛的主要原因之一是沪深500股指期货的长期折价，通过股指期货的卖空成本高于卖空成本。

基金公告反复表明证券借贷交易的风险

半个月来，华夏沪深500ETF多次暗示证券借贷风险。

2月3日，上交所发布华夏CSI 500ETF证券借贷风险预警。公告称，根据证券公司上报的数据，2月2日华夏沪深500ETF的证券借贷保证金分别达到上市证券流通股的71.49%。根据相关规定，单笔交易型开放式指数基金的融券保证金达到其流通股的75%时，可以暂停融券，并在下一个交易日卖出，向市场公告。

事实上，在此之前，由于融券余量较大，华夏中证500ETF已暂停过融券卖出。

公告称，根据2021年1月25日各证券公司上报的数据，华夏CSI 500ETF的证券借贷保证金已达到上市证券流通股的75%。根据相关规定，标的证券的卖空交易从1月26日起暂停。

直到2月1日，华夏CSI 500ETF的证券借贷和销售才恢复。公告称，截至1月29日，华夏CSI 500ETF的证券借贷保证金已低于上市流通证券的70%。根据有关规定，从2月1日起将恢复标的证券的卖空交易。

从历史表现来看，深交所沪深500ETF之前曾暂停证券借贷，当时深交所规定ETF暂停证券借贷25%。然而，去年底，深交所修改了规则，将暂停证券借贷的门槛提高至75%。

历史上，今年1月26日，上交所暂停500只ETF基金(512，500只)的融券卖出，深交所分别于2020年9月16日和2020年12月23日两次暂停“500只ETF”的融券卖出，均未影响市场。

事实上，由于相关机制的保证，50ETF证券借贷不会出现“卖空”风险。根据《上海证券交易所融资融券交易实施细则》第六章第五十二条的相关规定，单笔交易开放式指数基金的融券保证金达到其流通股的75%时，交易所可以在下一个交易日暂停融券卖出。

证券借贷不仅仅是卖空

市场上有人猜测，500ETF达到了停牌门槛，因为该机构在持有一个集团时做空。

事实上，据记者获悉，500ETF融券投资者主要为个人投资者和量化私募，因此上述猜测并不准确。

上海一位券商分析师表示，与过去相比，

通过股指期货做对冲，融券单一证券标的或者ETF基金逐渐成为市场主流的做空方式。

据悉，500ETF融券占比逐步提升，主要是私募量化规模扩大、对冲标的需求增长的结果；其次也有市场风险积聚，减少多头敞口的原因，机构需要动态调整多头、空头仓位，应对市场的未知风险，降低产品净值波动的风险。

华南一位量化私募人士也证实，很多私募以做绝对收益为目标，需要对仓位进行平衡动态调整，在做多个股的同时，运用不同的金融工具对冲产品风险。

由于中证500的标的大都是中盘股票，存在较大的超额收益，更容易获得阿尔法收益。据统计，目前，沪深累计有4178只股票，其中，中证500指数成股份是全部A股中总市值排名前301-800名的股票，是规模相对较大，业绩相对优秀的股票代表，近一年累计上涨20%，明显好于中证1000（上涨10%）。因此，一些指数增强型、市场中性策略、灵活配置型策略等私募基金会运用融券中证500ETF进行对冲。

从投资效率来看，该私募人士也表示，500ETF融券卖出需求旺盛的一个主要原因，是中证500股指期货长期贴水，通过股指期货做空成本高于融券卖出成本。

业内人士判断称，如果在此现象改善前，各500ETF的融券余量金额可能会持续爬升。但如果中证500股指期货贴水收敛，各500ETF的融券余量金额大概率会下降。

此外，由于融券规模极低，业内人士认为，对市场影响很小。截至目前，所有500ETF总规模515亿元，而中证500指数成分股总市值达到11万亿元；其中华夏中证500ETF，总规模33.63亿元，融券余额22.48亿元。因此华夏中证500ETF融券余额占基础资产比例仅为0.02%，难以对基础资产产生实质性影响。